行業整體策略： 重視結構性機會

　　新能源已從整體性行情進入結構性行情，需要預期低的時候布局后面的重點板塊：儲能（重視鈉電池的突破）、新技術（重視光伏電池新技術）、海上風電等。

　　光伏產業鏈重核心觀點： 1） 供需緊張+新技術突破，光伏電池環節優勢企業的盈利有望持續超預期。 2） 短期光伏電池 TOPCon 仍是重點，10 月加大重視 BC 系列。 3） 后周期方向： EVA 樹脂供應偏緊、 POE樹脂供應或將進入短缺期，看好供應鏈管理能力強的企業。

　　風電產業鏈重核心觀點： 調整中加大海風的布局： 1） 汕頭謀劃推動60GW 海上風電開發，打造新能源全產業鏈集群，市場空間進一步打開。2） 天津首個“雙十”海風項目獲得核準，深遠海風電開發進程正在加速。

　　電動車與儲能產業鏈核心觀點： 1） 全球電動車 9 月數據轉好， 核心成長逐步到了布局時間點：寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、恩捷股份、璞泰來等。 2） 碳酸鋰價格高點滯后硅料半年左右，還有一波上升趨勢。 3） 長期布局中國優勢領先技術：鈉電池（從 0 到 1 的產能釋放有望持續落地）、 46 體系等。

　　周觀點：

　�。ㄒ唬�新能源汽車： 向上勢能延續，頭部企業帶動下產銷高景氣確定性強

　　國內市場持續向上，頭部企業表現亮眼。 9 月國內新能源汽車市場持續向上，已有 10 家車企公布 9 月新能源車銷量，合計達到 31.2 萬輛，同比+155%，環比+14%。其中頭部企業表現亮眼，比亞迪實現銷量 20.10萬輛，同比+151%，環比+16%，高于預期；廣汽 Aion 實現銷量 3.00 萬輛，同比+121%，環比+11%；理想實現銷量 1.15 萬輛，同比+63%，環比+152%，好轉明顯，應主要源于 L9 交付放量；蔚來實現銷量 1.09 萬輛，同比+2%，環比+2%，問界實現銷量 1.01 萬輛，環比+1%。此外哪吒、零跑銷量同樣實現萬輛以上， 7-8 月淡季不淡后在市場內生動力與政策支持下，銷售旺季已然開啟。

　　海外市場邊際好轉，后續需求釋放空間充分。 歐洲主要市場國陸續公布9 月新能源汽車銷售情況，傳統淡季過后，需求內生驅動下銷售好轉明顯，法國、挪威、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙六國合計銷量實現 7.6 萬輛，同比+5%，環比+50%，對應滲透率實現 27.2%，環比+4.0pct。其中法國實現銷量 3.4 萬輛，同比+19%，環比+77%；挪威/瑞典實現銷量1.3/1.2 萬輛，環比+23%/29%，回升顯著。季節性規律疊加缺芯瓶頸好轉下預計 2022 年歐洲市場有望持續回暖，中長期地緣政治風險充分緩釋+能源成本得到控制背景下，歐洲市場潛力有望加速兌現，而美國市場處于滲透率從 5%向 20%快速提升的階段，在 IRA 政策支持+車型矩陣擴容力度提高+產業鏈配套水平提高下有望迎來加速放量，后續海外市場需求釋放空間充分。

　　中長期確定性與結構性機會是關鍵，重視三大主要方向。 我們認為對主要市場而言，滲透率突破 30%大關后，同比增速將面臨固有壓力，隨市場格局演繹，不同環節及各環節不同企業業績表現和市場回報的分化或進一步加大，尋求超越行業整體表現的確定性與結構性機會是關鍵。電動化預計仍為近年的主線，市場對于整車及電池廠商的技術創新能力（進一步提升產品力，超越燃油車駕乘體驗）、成本控制能力（補貼進一步退坡以及推動全生命周期成本平價的需求）均提出更高要求，帶來相應投資機會，重視三大主要方向：

　�。�1）壁壘高、業績確定性強的核心成長方向：電池端，關注客戶優質、技術積淀深厚、產業鏈布局充分、已形成通用適配方案的龍頭企業。寧德時代、比亞迪等受益；材料端關注壁壘高，保持較好競爭格局的龍頭企業，恩捷股份、璞泰來、華友鈷業等受益。

　�。�2）受益于降本增效潛力，滲透率提升空間大，提升速度快的新技術方向：關注開發進度領先、產業化能力/決心強的企業。鈉電方向，電池端關注華陽股份（已于近日實現鈉離子電池投產，緊密協同中科海納進行全產業鏈布局）有望率先受益；材料端關注受益于鈉電產業化進程從 0-1，快速推進的鼎勝新材（競爭格局好，需求倍增的高確定性標的）、美聯新材（具備稀缺牌照，有望開拓新增長曲線的高彈性標的）等公司。大圓柱方向，億緯鋰能（46 大圓柱產品已下線，完成寶馬、成都大運等企業定點）有望率先受益。

　�。�3）新能源汽車產業鏈產能釋放下驅動力強勁的后周期方向：儲能、電池回收賽道長坡厚雪，派能科技、鵬輝能源、格林美等公司受益。

　�。ǘ�） 光伏： 新技術疊加大小尺寸更迭，電池片環節盈利持續向上事件： 隆基綠能公布硅片最新報價， G1（160um）報價為 6.13 元/片，M6（160um）報價為 6.33 元/片， M10（155um）報價為 7.54 元/片，價格環比均持平。通威股份公布最新電池片報價， M6（160um）報價 1.31元/W、環比+1.55%， M10（155um）報價 1.33 元/W、環比+1.53%，（155um）報價 1.33 元/W、環比+2.31%。新技術更迭、大小尺寸替換下，電池片環節新產能擴張較慢。 1）大小尺寸替代進行中， Perc 產能擴張較慢。預計 Perc 總電池片產能有 500GW左右， 500GW 的 Perc 產能中大尺寸比例占比 75%左右， 2022 年底有望達到 85%+，實際產出約 350GW 左右。同時隨著新型電池技術出現，Perc 產能擴張較少。 2） TOPCon 產能落地加爬坡仍需時間。近期開始建設的 TOPCon 產能實際釋放在 2023Q2 及之后，樂觀情況下，大部分產能穩定產出在 Q3 及之后， TOPCon 出貨量有望達 100GW。同時，許多企業跨行擴產 TOPCon，若無對應技術團隊以及工藝管理經驗，產能實際投放值得持續跟蹤。

　　盈利能力持續向上，新技術最佳溢價窗口期即將到來。 1）硅料放量，產業鏈利潤向中下游轉移，電池片企業盈利持續修復。 2022Q1/Q2/Q3/Q4優質企業單瓦盈利，分別在 0.01-0.03、 0.02-0.05、 0.03-0.06、 0.04-0.07元左右。 2）新技術溢價對比 Perc 均有一定幅度提升，其中 TOPCon 電池片環節盈利溢價有望達到 0.05 元，技術儲備豐富、成本控制能力強的企業有望充分受益。

　　TOPCon 確定性強， XBC 技術值得期待。 1） NP 有望實現真正同本，優質新技術產能充分享受溢價。前沿情況， TOPCon 優質企業量產效率穩定在 25%左右，良率接近 Perc，薄片化推進到 140-130 微米，非硅成本差距不過 0.02 分錢。在溢價高達 0.05+元時，最優質產能有望充分享受溢價。 2） HPBC 產品值得期待， ABC 無銀技術持續推進。隆基綠能HPBC 產品有望在 Q4 前期召開發布會，相關產品有望享受海外市場銷售溢價，同時效率、良率值得期待。愛旭股份近期采購了涂布設備，是無銀化中的關鍵性設備， ABC 的 NP 同本有望加速實現。

　　標的推薦：

　　1）核心成長：按照海內外一體化能力排序，晶科能源、隆基綠能、通威股份等。

　　2）新技術：按照滲透率速度排序，愛旭股份、鈞達股份等。

　　3）后周期：按照增速彈性排序，德業股份、昱能科技、聯泓新科等。

　�。ㄈ�） 風電： 海上風電再迎多重利好，未來預期可以再樂觀一點汕頭謀劃推動 60GW 海上風電開發，打造新能源全產業鏈集群根據汕頭日報消息， 1）汕頭正在謀劃推動 60GW 海上風電資源開發；

　　根據此前《廣東省 2017 年至 2030 年的海上風電發展規劃》，汕頭預計有超過 35GW 的風電規劃裝機。此次推動 60GW 的裝機，將超此前規劃的 71%。我們認為在“碳中和”背景下，沿海各地政府將大力推動海風建設，未來預計將有更多新的海風建設規劃和項目推出。 2）汕頭將依托廣澳港打造集施工建設、運維和出口為一體的海上風電母港，建設國際風電創新港，同步推進氫能、儲能、智慧電氣裝備等產業發展，打造 2000億元新能源產業集群。我們認為借助海風發展打造新能源產業鏈集群，不僅可以帶動氫能等其他能源的發展，還可以實現海風發電高效利用，從而實現雙向正反饋。

　　天津首個“雙十”海風項目獲得核準，深遠海風電開發進程正在加速

　　近日，三峽天津南港海上風電示范項目獲得核準，該項目是天津首個符合“雙十”政策要求（離岸超過 10 公里，水深超過 10 米）的海風項目。根據此前《天津市可再生能源“十四五”發展規劃》，天津將加快推進遠海 900MW 海上風電項目前期工作，推動防波堤等近海風電開發，支持海上風電與海洋牧場等融合開發，探索海上風電制氫等。我們認為該項目的核準是天津“十四五”海風發展落地的第一步，后續在相應政策推動下更多的海風項目預計將加速落地，海風增速有望進一步超預期。此外，從天津“十四五”推動遠海風電前期工作和近期上海推出 4.3GW+首批深遠海示范項目，可以看出深遠海風電開發進程正在加速。

　　海上風電繼續推薦三大方向，重視粵東海風市場

　　1）壁壘高、能留存住利潤的海纜、主軸軸承等核心環節，東方電纜、亨通光電、中天科技（在汕尾有 30 億產值海纜制造基地）、寶勝股份、新強聯、恒潤股份、國機精工等公司有望受益；

　　2）大兆瓦塔筒、鑄件、主軸、法蘭、葉片模具等零部件環節，海力風電、大金重工、泰勝風能、日月股份、金雷股份、雙一科技等公司有望受益；

　　3）價格持續承壓下，成本管控能力強的平臺型成長整機企業，明陽智能、運達股份、電氣風電（在汕頭落地風電智能制造項目）等公司有望受益。

　　板塊和公司跟蹤

　　新能源汽車行業層面： 2022Q3 約 31 筆動力及儲能電池項目簽約/開工/投產，合計產能超 953GWh

　　新能源汽車公司層面： 寧德時代擬投建洛陽新能源電池項目，總投資不超 140 億元

　　光伏行業層面： 一道新能 N 型電池價格上漲，隆基 15GW 電池基地投產

　　光伏公司層面： 通威股份擬在鹽城建設 25GW 高效光伏組件風電行業層面： 汕頭謀劃推動 60GW 海風資源開發，明陽智能發布“OceanX”雙轉子漂浮式風電平臺

　　風電公司層面： 新強聯與明陽智能簽訂框架采購合同，天能重工定向增發修訂稿發布