近期水泥行業動態：上周（9.26-9.30）水泥指數下跌1.53%，跑贏建材指數。1-8月水泥產量13.5億噸，同比下滑14.2%，8月單月水泥產量1.92億噸，同比下滑13.1%，降幅環比有所增加。上周全國水泥市場價格434元/噸，環比上漲2.7元/噸。價格上漲區域主要集中在華東和中南地區，幅度為20-30元/噸；價格回落地區有河北、遼寧、湖北和重慶等地，下調10-30元/噸。9月下旬，隨著天氣好轉，下游需求量繼續提升，全國平均出貨率環比增加近6個百分點，其中長三角和珠三角地區企業出貨率普遍達到8-9成或產銷平衡，京津冀和華中地區恢復到7-8成水平，其他地區5-6成水平。價格方面，受益于企業繼續執行錯峰生產、需求好轉，以及煤炭成本持續增加等綜合因素驅動，水泥價格呈現上漲態勢。

　　核心觀點：水泥企業Q2業績出現較大幅度下滑，緣于：1）需求端受地產新開工下滑影響較大，銷量出現兩位下滑；2）煤炭價格上漲，使得成本壓力提升，噸毛利下降。這其中南方水泥企業由于區域競爭加劇導致價格大幅回落，業績表現更差，而北方水泥價格相對穩定。下半年來看，價格競爭已趨于緩和，企業提漲意愿較強，且受益于供給端錯峰限產，9月水泥價格已經進入上行通道，預計噸毛利環比將會好轉，南方地區價格彈性更高，且我們判斷下半年基建實物工作量有望加快形成，將支撐水泥銷量同比逐步轉正。

　　中長期看“雙碳”+“雙控”政策有望帶動行業供給格局進一步優化：a)政策要求2025年標桿產能比重超過30%，未來行業2500T/D及以下規模產能有望陸續退出，總產能將收縮8.6%以上。b)水泥行業未來有望納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業成本壓力，龍頭競爭優勢凸顯，有望通過兼并收購進一步擴張，話語權增強，價格中樞有望逐步抬升，另一方面通過骨料等業務打造第二增長極。中長期來看，新一輪周期或從21年下半年開始，當前水泥基本面與估值或均處于底部區域，從股息率及估值角度，水泥股仍具有較高的投資性價比。

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